從財務數據分析蘋果和微軟的差別

它們是21世紀的主導行業的兩大標志性企業，他們之間的相似多于差異。他們的總部都在太平洋沿岸，一家創立于1975年4月，另一家晚了不到1年。他們的傳奇創始人不僅是文化符號，還是競爭對手，偶爾也是合作伙伴。其中一家曾經擁有舉世無雙的規模，如今也不落人后。另外一家則從中年危機中起死回生，規模已達到前者的兩倍。

相信你已經猜到了，這兩家公司就是微軟和蘋果——它們所取得的成功遠超曾經不可一世的標準石油和東印度公司。但40年過去了，究竟應該如何量化微軟和蘋果這兩家如此成功的企業？他們積累資產和貢獻股東價值的方法是否相同？讓我們一一解答。

大筆現金

單純從會計學的角度來看，蘋果最著名的便是坐擁天量現金——也有人認為這是蘋果最為臭名昭著的行為，具體取決于你看待此事的角度。該公司2014年的現金儲備達到1780億美元，全球大概只有12家公司的市值能夠超過這一數字。之所以能實現如此驚人的“業績”，是因為這家公司主導了多個市場、擁有大批的忠實用戶，而且在1995年至2012年之間從未派發過一分錢的股息。

與此同時，微軟也不甘示弱。該公司2014年底的現金儲備為870億美元，不僅足以償還其未來4年多的短期債務，而且同比增長了128%。

很難想象微軟或蘋果的資產負債表還有什么可以改善的地方。他們當前的流動比率并不相同，微軟優勢非常明顯，蘋果為1.1倍，微軟為2.5倍。以歷史經驗來看，1.5至3倍比較合適，而蘋果目前低于這一區間的下限，但這也代表了目前的趨勢，即各大企業都在加快利用營運資本，而不是將其閑置不用。

另外，當一家企業達到蘋果和微軟的這種規模時，就應當遵循不同尋常且更加自由的規則。不應當關注比例，而是應當了解流動資產與流動負債之間的差額，也就是營運資本。蘋果的營運資本為50億美元，微軟為680億美元。盡管蘋果的現金最多，但從流動性來看，還是微軟更勝一籌。

但這并非全貌。除了一家在全力擺脫陳腐的印象，另外一家擁有狂熱的粉絲外，微軟與蘋果的另外一大差異體現在蘋果對長期有價證券的依賴，目前的總額達到1300億美元——規模達到微軟的數倍。這并非現金，但卻與現金非常接近。假如蘋果有朝一日所需的資金超過手頭持有的現金，這些國債和商業票據就可以輕易變現。

傳統智慧認為，除了銀行和保險公司外，資產負債表中的長期有價證券并非有效的金融資產利用方式——更何況是整整12位數的長期有價證券。蘋果似乎并沒有通過這類資產獲得太多收益。

世界公民

另外，蘋果的祖國美國收取著全世界最高的企業稅。這有什么關系？該公司的所有現金幾乎都以海外留存收益的形式體現，一旦將這些錢匯回美國，蘋果就必須為此繳稅?？梢钥隙ǖ卣f，無論最高納稅等級的標準是多少，蘋果肯定都位列其中。蘋果公司CEO蒂姆·庫克(Tim Cook)在美國國會作證時表示，只要國會簡化稅制，蘋果很愿意讓這些美國政客們向蘋果收取數十億美元的稅金。由于甚至深知《國內稅收法規》的復雜及其蘊含的各種沖突，參議院最終退步，不再糾纏此事。

蘋果和微軟的應收賬款也體現出了很大不同。尤其是日銷貨未收款比率這一指標，蘋果為17，微軟為52。所以，在其他指標完全相同的情況下，蘋果的回款速度更快。將應收賬款與另外一項重要資產——庫存——進行比較，會發現兩家公司幾乎一樣。這兩家公司的應收賬款都是庫存的7.4倍。

這兩家巨頭的房產、工廠和設備數據相當。但另一方面，商譽卻顯示出很大的差異：蘋果的商譽不足16億美元，微軟超過200億美元。蘋果的商譽為什么這么低？

商譽問題

這個問題可以反過來問，微軟為什么那么高？這源自一筆交易——微軟2012年對諾基亞手機部門的收購。諾基亞曾經是全球最大的手機公司，微軟溢價收購這家公司是為了力推諾基亞開發的Windows Phone手機。如果說iPhone是可口可樂，Android是百事可樂，那么Windows Phone只能算是非?？蓸?。

微軟每賣一部Lumia都會虧損，而且無法薄利多銷。Windows Phone在美國手機市場的份額不足1/40，甚至有數以百萬的美國人從來都沒見過有人使用Windows Phone手機。

微軟收購諾基亞的實際金額高達72億美元，這無法解釋其200億美元的商譽，除非這項手機業務的價值為負。微軟果真花費數十億美元購買了一項價值為負的資產嗎？實際情況并非如此，盡管微軟最近決定關閉赫爾辛基市區的諾基亞旗艦店或許有一定的象征意義——畢竟，與西貝柳斯和馴鹿一樣，諾基亞也是芬蘭人的驕傲。

微軟之前曾經對移動領域展開過多年的嘗試，先是Windows CE，又是短命的Kin，但卻始終沒能在智能手機市場有所作為。然而，微軟的手機軟件很便宜，硬件也不貴。這不僅與蘋果iOS形成鮮明的對比，也使得Windows Phone得以在富裕程度較低的地區奪取更大的份額。微軟對諾基亞的收購是一筆長期投資，不會立竿見影。

涉足債市

在資產負債表的負債部分中，這兩家公司的流動負債理應忽略不計。但事實果真如此嗎？非也。蘋果短期債務約為64億美元，微軟為20億美元。擁有天量現金的公司為什么還要借錢？其實應該反過來問，為什么不呢？

他們可以享受優惠的利率，這給微軟和蘋果提供了更加充裕的信貸資源來促進業務擴張。微軟的長期債務約為210億美元，蘋果接近170億美元。蘋果的長期債務/總資產比率為8%，微軟為12%。值得一提的是，蘋果所有的長期債務都來自最近幾年。當蘋果2013年開始發行債券時，投資者甚至有些供應不及——這與蘋果的賺錢速度快于花錢速度頗為相似。

總結

當一家公司做到像微軟和蘋果這么成功時，其財報也將與眾不同，不僅體現在數字上，連格式也將有所差異。這兩家公司都不可能永遠領先，但由于手中擁有如此多的現金、如此多的所有者權益（微軟為90億美元，蘋果為1120億美元），以及如此多的積極指標，無論是雷蒙德巨石還是庫比蒂諾巨像，都可以提前數年預見到難以克服的問題。