炙手可熱的漢能集團，近年來通過多種渠道獲得了巨額融資。其中除了銀行的巨額授信、銀行定向債務融資工具等，信托、民間借貸甚至新型的P2P平臺也成為其融資的手段，漢能旗下上市公司漢能薄膜發電前段時間股價飆升，更是把李河君推上了中國首富的寶座。漢能集團不僅融資途徑多元，其融資方式也多樣化。在其令人眼花繚亂的融資迷局背后，是否存在著讓人擔心的種種問題?

本文依托于愛搜金提供的數據，對漢能集團信托資管方式的融資進行簡單的梳理，力圖為大家提供一些值得注意的疑點和分析問題的角度。

在漢能集團資本棋局中，金安橋水電站是一枚十分關鍵的棋子。根據愛搜金的統計數據顯示，涉及金安橋的信托產品多達69個，其中四川信托睿寶系列就發行了高達65款，預計計劃融資額高達40億元左右，這些理財產品絕大多數是以金安橋水電站的股權或收益權進行質押的。根據公開信息，2012年金安橋負債已經高達130億元，資產總計也就164億元，如果在加上40億的信托產品，金安橋的負債已經超過其資產。

就金安橋的融資而言，分析其融資數據中發現這樣的一種趨勢：融資期限越來越短、融資頻率越來越快、融資金額越來越大，融資的成本越來越高。根據這一特征，我們猜想漢能集團內部資金鏈已經吃緊，或許已經陷入了融資困境，是在利用這些項目融資達到“借新還舊”的目的。情況究竟是怎么樣的，還需要一些時間和論證，我們拭目以待。

漢能集團手中，與已經上市的漢能薄膜發電相比，像金安橋這樣的水電項目可以說是更為優質的資產。李河君時常提及，水電項目可以為集團提供十分充裕的現金流，其規?？蛇_到每年數十億。既然如此漢能為何還要質押股權去大規模融資，甚至要到p2p等高成本平臺上融資?關于資金的去向，有一種解釋是漢能在布局太陽能等新能源行業，包括其官方高調宣布的九大基地等項目。但是根據有關媒體披露，其廣東河源漢能、四川雙流等項目，以及九大基地的實際投資距漢能官方聲稱的規模相距甚遠;其幾筆海外并購項目，也多屬于“抄底”性質，真實投入大幅低于外界預期。

也有一些資本市場的專家給出了這樣一個答案：漢能集團是否利用這些巨額資金進行了一系列運作，使旗下上市公司漢能薄膜發電的股價一路飆升?根據愛搜金相關數據及其他公開數據，漢能薄膜發電的主要增發對象寶塔石化集團有限公司很可能并不具備相應的資金實力。愛搜金數據顯示，新華信托曾發行“華惠119號·珠海寶塔流動資金貸款集合資金信托計劃”向珠海寶塔石化有限公司發放3億元信托貸款，期限一年。但信托借款到期后，珠海寶塔并未如期償還，而珠海寶塔正是南方寶塔的控股子公司。截至2014年三季末，寶塔石化短期借款規模已達54.5億元左右，而在手貨幣資金卻只有54.21億元。

此外，我們注意到，從漢能集團的信托產品的融資結構看，其中以股權收益權質押的方式作為增信措施的信托產品占到了總數的95%。比如，由四川信托發行的睿寶10號，就是以500萬股金安橋水電站的股權做質押的;睿寶22號則是受讓金安橋水電站有限公司1766萬股股權收益權。根據愛搜金的大數據統計顯示，整個信托行業中，采取這種方式的信托產品的占比約為2.17%。這種融資方式并不常見，一般而言只有在企業資金周轉緊張的時候才會質押自己的股權來進行融資。單從數據來看，這種類型的信托產品的風險似乎更高：根據愛搜金盡兩年的數據分析，占比2.17%的股權收益權融資的信托產品中的問題產品占到了所有問題信托產品的10%。

即便是從漢能一些具體的融資項目上，我們也發現了一些令人不安的信息：五礦信托和五礦證券發行的針對一汽大眾佛山工廠10MW光伏發電設備及其收益權上設立有多項抵押。這兩個項目分別是：五礦證券-漢能1號清潔能源收益權集合資產管理計劃和五礦信托-漢能11號清潔能源收益權集合資。這兩個項目融資總額達到14000萬元，抵押物的價值約 6000 萬。對投資者而言，這樣的項目風險是比較大的。

如果將融資之道比作下棋，李河君無疑是一名高手，他的路數讓我們眼花繚亂摸不透。在此，我們也僅是借助于愛搜金的強大搜索能力和數據模型，嘗試著去梳理一些這場資本迷局中的疑點。我們也歡迎和期待各位就相關問題發表不同意見。

真相只有一個，時間會給我們答案。李河君和他的漢能集團在我們面前也必然會越來越清晰，讓我們拭目以待。

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